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投资策略浅说
一 投资对你可能是负和游戏
如果你对投资有犹豫的话，请看这样一个数据，彼得林奇(Peter Lynch)曾是富达(Fidelity)投资公司的麦哲伦基金(Megellan Fund)的管理人。在他任职的十三年中，基金平均每年的回报率达到百贩N�
三十以上。如果你在他初任经理时投入一元钱，等到他退休时这一元钱就变成了二十七元钱。
这对你还没有诱惑力吗？你肯定会打开钱包，把钱投到股市上，也希望点石成金，每一元钱都变成二十七元。
可是，你可能很快就发现，你没有彼得林奇那么幸运，你看看你周围有投资经历的朋友，大部分人是亏钱的。
这是为什么呢？
首先，我们来看投资额股市是否是正和游戏。正和游戏意味着，股市总价值在增加，所以每个人都有可能从股市上赚到钱。零和游戏意味着股市总体价值不变，有人赚钱，必然有人亏钱。负和游戏意味着，股市总价值在减少，所以每个人平均都在亏钱。
华尔街希望你相信，投资是个正和游戏，每个人都可能从中赚到钱。
你会常受到一些共同基金寄来的报告，说他们的年平均回报率是12%。
我们来做一点简单的计算。 如果一个股票，或者共同基金，在两年里的回报是： 第一年，50% ，第二年，: -25% 。每年平均的回报是多少？
有些人说， 50% + (-25%) = 12.5%.
可是，实际上，两年的总回报是： (1+50%)*(1-25%) = 11.25% 。假设每年的回报是r,
(1+r)^2 = 1.1125 。
每年的回报率是 6%.
我们再来看一種情形，如果你在第一年开始时，投了一万元，到第二年，你觉得效益好，又投了一万元，你的总受益是多少？
第一年底，你有1.5万加1万，变成了2.5万。
第二年，2.5*(1-0.25)= 1.875
可是，你总共投了两万，最后只剩1.875万了。 你在亏钱，可是，共同基金的n年回报率是6%!
可见，投资对于普通人来说，往往是个负和游戏。
我们在看一个实际的例子。模拟纳斯达克的股指的QQQQ从1994年到2004年平均每年以 6.6%增长，可是，同一时期投资者却在十年之间QQQ上亏了108亿美元。
可是，为什么年回报率这么好，为什么许多人还会在股市上亏钱，奥妙就在成交量上，因为人们会在股市上扬时多买， 而在股市下跌时少买，这種行为使得股市对于普通投资者来说是负和游戏。
这其实是符合逻辑的，表面上看，股指平均在上涨，股市的总价值在增加，可是，华尔街是纸上工业，华尔街所有公司的开销，比如员工工资，奖金，以及利润，都要从股市上赚到。不管股市上涨还是下跌，华尔街都在赢利，只是赚多赚少而已。扣掉了这么大的开销，留给普通投资者的利润空间当然就没有了。
从投资者角度看，每个人都有自己的投资方法。有人不管用什么方法，都免不了亏钱。这些人想，我如果把用的方法反一下，本来想卖进，变成卖空，是不是就能赚到钱了呢？
我打一个比方。以扔硬币为例，你可以押头朝上，也可以押尾朝上，因为每次硬币头朝上或尾朝上的概率都是百贩N迨还苣阊和烦希故俏渤希疾换嵊Ｈ绻忝客嬉淮我斗延茫遣还苣阊和坊蜓何玻愣蓟峥髑�
所以，对于普通投资者来说，把方法反过来也不行。因为他赢钱的概率常常是少于一半，所以不管怎样都亏钱。
投资有风险。很多有十多年投资经验的大师都会失手，老虎管理基金就是这样一个例子。 老虎管理的创始人叫朱尼罗伯逊(Julian Roberson)，他原是凯德(Kidder
Peabody)公司的基金管理人。一九八六年时，当时四十几岁的他决定出来创业，成立了老虎管理对冲基金，管理八百多万美元的资金。
在这以后的十多年中，这家基金平均每年的回报率是百贩N� 所管理的资金也上升到最高峰的两百二十亿美元，成为历史上最大的对冲基金。
可就是这样一个传奇人物，在一九九九年时也被股市这只老虎咬伤了。在股市一片大好的情况下，老虎基金的回报率却是下跌百贩N� 二十。到了二零零零年，情况依然不如意，投资者纷纷撤资，朱尼罗伯逊宣布关闭公司。
当然，与普通投资者不样的是，当朱尼罗伯逊亏钱时，亏的是客户的钱。所以，虽然老虎基金关闭了，朱尼罗伯逊还是一位很富有的人。
如果看到这，你还没有打消投资的热情，那么，请继续看下去。
二 投资与风险
如果前面的话还是不能动摇你投资的决心，你要把投资看成是一个长期的事。我这里想讲一个故事， 从前有一天，一位年轻人走在路上，一低头，看到一块 金子，欣喜若狂。以后他每天走路，都往地上看，斗转星移，年轻人成了老者，金子再也没出现过，
但他由于长年累月低 头走路，成了一个驼背。捡到金子本来是一件幸事，由于他没有正确对待，反而成了不幸。
靠长期工作的 积蓄，要比捡的 金子的价值高得多。 要从股市上获得较大收益， 不是靠偶然机遇，而是要靠采用正确投资法，细水长流，撤N院恪Ｕ飧龅览砗苋菀桌斫猓桓霰┮┦车娜耍遣换嵊泻蒙硖宓摹Ｍ蹲室彩且谎矶嗯笥哑绞辈宦蚬善保�
去了一次聚会，从朋友那里听了很多股票的诀窍，回来后一下投资很多。结果收益并不好，又再也不投资了。这与 暴饮暴食无异，是不好的习惯。
要从股市赚钱，要用科学的分析方法，用一个机械系统来选股，这样可以排除心理因素的干扰，人有在股市过搞是过度投资，而在股市低迷是投资不足的自然心理，而这種心理往往导致你的投资不成功。
要从股市赚钱，要熟悉一些投资理论。在投资理论中，有一个“有效市场理论”。有效市场理论由诺贝尔经济学获得者保罗萨缪尔于1965年提出。有效市场理论所提倡的“完美市场”有以下几个假定条件：市场参与者数量庞大，任何单个参与者都无法对市场产生重大影响；所有参与者都具有完全的信息，有同样的市场进入途径，并做出各種理性行为；商品是同质无差别的；不存在交易成本。由此，有效市场理论得出结论：股票市场的价格不断进行调整，准确地反映了有关它们的新信息的变化，所以，证券市场中交易的股票价格充分反映了有关该股票的全部信息。
有效市场理论意味著，对股票做技术分析是无用的。因为如果有用，很快就有人发现有利可图的价格运动的模式（Pattern)，大家都会在这个模式出现后买进，需求的增大，使得价格随之上扬。这个机会就会很快消失掉。有些人认为，小公司的股票比大公司的平均回报要好，这称做“小公司效应（Small
Firm Effect）。这通常是市场不够有效的结果，按照有效市场理论，这样的现象会逐渐消失。
有效市场理论的相信者认为，你买什么股票不重要，重要的是你是否买股票市场，你买股票的钱占你总资产的多少百分比。现在有些华尔街公司会介绍你把60% 的财产放在股票上，20%
放在债券上，20%放在现金上，就是这个道理。
所以，根据有效市场理论，市场会变成百贩N儆行А�
我想从风险角度来看这个問題，市场对于不能承担风险的人说，可能会变成百贩N儆行В墒牵杂谀芄怀惺芊缦盏娜死此担肋h都不可能达到百贩N儆行А�
怎么来衡量风险？有多種方法，股票的易动性（Volatility)和Beta都是风险的量度。
对于风险的理解更深刻，可能会给你在投资时更多的机会。
比如说市场上有两堆桃子，第一堆是一元钱一个，每个桃子保证是好的。第二堆是0.5元一个，可是其中只有70%是好桃子，其他30%是坏桃子。
对于一个一点都不能承担风险地人来说，他会选择买第一堆里的桃子，对于理解风险并且能承担风险的人来说，他会从第二堆里来买，因为第二堆的价格相当于 0.5/0.7=0.71元。
在股市上，如果一个股票有百贩N攀幕嵘险牵扛鋈硕蓟岫源瞬扇⌒卸穑咳绻牵善钡募鄹窕嵘险恰＜鄹裆险堑墓淌且桓龆潭皇且桓鼍蔡蹋鄹竦拿恳淮紊险嵌际褂幕峤档停皇雇耆В幕峥赡艽�90%一直降到50%，在每一点上，人们会重新估价情况，并且做出判断，是否要利用这个机会。
如果一个股票只有70%的概率上涨，大众可能不会对此采取任何行动。因为他们有其他风险更低的选择。比如，买指数基金，并且长期持有，或者买债券等。
对于当日交易者（Day Traders)和短期交易者(Swing Traders)，他们不愿放过这種机会。他们通过一次买多个股票和多次买卖来减少他们的风险。因为他们知道如何对待风险，并且知道在最坏的情况下怎么做，比如，限制损失（Stop
Loss)，所以，他们往往能达到高于市场平均（benchmark)的回报。
根据现代投资理论，他们得到高于市场平均(benchmark)的回报，是他们冒的风险比较大。可是，实际上，他们的冒的风险不一定就比长期持股者大，他们的多次交易，和限制损失，就是他们减少风险的方法。他们的高于市场平均的回报，是来源于他们更好对风险的理解和避险技术。
成功的交易员常常用一套系统来选股，这样才能发现多个机会，增加交易次数，光靠直觉，无法发现多个机会，不能有效地防范风险。
风险与持股时间有关。你如果相信道琼斯指数理论，股指总是上涨的，那么，你如果持有道琼斯指数里的股票五年，你的赢率是因为90%以上。但是，你如果只持股一天，你的赢率一定不到90%，可能只有51%。这说明，如果股市对一年的持股时间是一个有效市场，它对于一天的持股时间来说就不定是有效市场。
三 没有长胜的策略 要动态选择策略
如果我们用上涨概率来衡量风险，获胜的投资策略就是一直买有高上涨概率的那些股票。
买一次有70%上涨概率的股票不一定保证你能够赚钱，当你多次卖有70%上涨概率的股票，你赚钱的概率就会增加，超过70%。
怎么知道哪个股票有70%的上涨概率呢？
使用历史数据是一種方法，最简单的方法是你计算一下每个股票在过去的一定时间里，比如在60天里，有多少天是上涨的，有多少天是下跌的。用上涨的天数除以下跌的天数。
这種方法的缺点是显而易见，股票将来的运动，并不简单的受其过去的交易历史的影响。
另一種方法是衡量整个市场状况。在技术分析中有上涨/下跌指示器，每天统计股市上有多少股票上涨，多少在下跌。这種方法可以扩展，可以用一段时间，比如5天的走向线（Trend
line），看多少坡度（Slope)是正的，多少坡度（Slope)是负的。
这種方法假定市场相对比较平滑的运动。
这是对市场假定1。
有些人会问，如果一个股票有70%的概率上涨，但当它上涨时，它只涨0.10元。
它有30%的概率下跌，当它下跌时，它会跌1元钱，这时这策略还有效吗？
这时，这策略当然无效。所以我们有另一个假定，市场总的来说是往上走的，股票上涨时，其幅度要比往下的时候大。这是对市场假定2。
假定1不是一直正确，市场不一定一直是一个平滑运动，当市场颠簸不定时，这策略就无效。
假定2也不是一直正确。当熊市时，这个假定就不正确。绝大多数策略熊市都不灵验。
熊市来了整么办？以下是一些处理方法。
1. 用做空来避险。
2. 用杠杆原理，在牛市时完全投资，在熊市时减少投资，比如只投资可支配财产的20%。
3 . 熊市时不要投资。
大多数人不理解做空，所以方法1对大多数人不合适。对于方法3, 有一个問題，如果你觉得现在市场情况很差，你一点都投资，不投资就不会跟踪市场，当你听到股市涨回来的消息后，可能你已经错过了好的投资机会了。
方法2比较好些，如果近期收益较好，就追加一些投资，如果近期表现不佳，就减少一些投资。
再回到对市场假定1，说市场是平滑运动。一般情况来说，这并不成立。在一些特殊意义上，它是正确的。
我观察到这样的现象。很多朋友会在聚会上分享投资心得，常常有人兴高采列，因为他们近期的投资效益比较好，可是，在下次的聚会上，高兴的往往不是同一个人。这说明很多人在短期的收益是不错的，但长期来说，很少有人做的很好。
这说明，这短期内，市场对那些用一定策略的人来说，是平稳运动，即使这时对于用另一種策略的人来说，可能并不是一个平稳运动。
比如说，对于一个用基础分析的人来说，象华伦巴菲特，他会感到市场在多年之内，除了在互联网股发烧的那几年，是平稳运动。
而在互联网股发烧的那几年，一个动量投资者(Momentum Player)会认为市场在平稳运动。
所以，我提出下述策略。想象你有很多朋友，他们用不同的投资策略，每一天，你问他们，你上周投资业绩如何，假定某甲上周投资业绩不错，你问某甲用的是什么策略，你在下周用某甲的策略，这里假定市场对于某甲来说是平稳运动。你过了一段时间，你的业绩开始下滑，你停止使用现在的策略。
你再召集朋友开一次聚会，你问他们最近有谁投资做的比较好的，结果某乙说他最近股票做得不错， 你问某乙最近用的什么策略，你在后几周中用某乙的策略进行投资。
我把这種方法叫动态策略选择。这实际操作中，你当然不是开聚会来发现谁最近做的好，你把各種策略做成电脑模型，每周测试他们的业绩，从中找出最近业绩好的策略来，在后来的日子里使用。
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