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股指期货制度设计凸现四大特色
备受关注的股指期货相关细则今日出炉。中國金融期货交易所公布的沪深300指数期货合约、交易细则、结算细则以及风险控制管理办法四项细则的《征求意见稿》显示，我國股指期货在制度设计上突出了标的指数抗操纵能力强、合约面值规模适中、创新亮点频闪以及风险控制手段多样化的四大特点。
标的指数起到旗舰作用
在首个股指期货合约标的指数的选择上，中金所锁定了沪深300指数首发。该指数发布以来，与上证综指的相关性在97%以上，具有较好的市场代表性。
专家认为，以沪深300指数为交易标的，能在未来我國股指期货产品系列中起到旗舰作用，具有占据市场主导地位的潜力。据悉，在沪深300指数期货产品上市后，根据市场需求情况，中金所将逐步推出分市场、分行业的指数期货产品，形成满足不同层次的投资者需求的指数期货产品系列。
据权威统计，截止2006年8月底，沪深300指数的总市值覆盖率约为70%，流通市值覆盖率约为59%。前10大成份股累计权重约为19%，前20大成份股累计权重约为28%。沪深300指数市场覆盖率高，主要成份股权重比较分散的特点，能有效防止市场可能出现的指数操纵行为。
此外，沪深300指数能够有效的抵抗行业的周期性波动，这为机构投资者进行有效套期保值提供了渠道。专家指出，沪深300指数成份股涵盖能源、原材料、工业、金融等多个行业，各行业公司流通市值覆盖率相对均衡。成份股行业分布相对均衡，抗行业周期性波动较强，以此为标的的指数期货有较好的套期保值效果，可以满足投资者的风险管理需求。
合约面值适中
中金所今日发布的《沪深300指数期货合约》(征求意见稿)中，沪深300指数期货的合约乘数为每点300元。按照上周五沪深300指数收盘1440左右的点位，合约面值约为43.2万元(1440点×300元/点=432000元)。专家认为，该合约面值在國际市场上属于中等水平，也比较符合我國当前的市场状况。
按照中金所收取8％的保证金比例，以及最小交易单位为一手计算。投资者交易每手合约向交易所交纳的保证金金额为3.456万元。但通常情况下，期货经纪公司收取的保证金要略高2个百分点即10％。为此，投资者进行正常交易一手的保证金在4万元以上。考虑到强制平仓的风险。一般而言，期货投资者不会进行满仓交易，为此，参与股指期货投资者存入期货公司的保证金数量通常在10万元左右。为此，此项设计将大多数缺乏风险意识的小型投资者拦在门外，这也有利于市场的稳定和健康发展。
创新亮点频现
中金所公布的相关细则显示，沪深300指数在制度设计上具有不少创新之处。中金所不设交易大厅，交易席位都是远程交易席位。交易席位是指会员订单进入交易所的通道。这是中金所在交易体系上的一大创新。
交易所的结算会员按照业务范围分为交易结算会员、全面结算会员和特别结算会员。交易结算会员最低注册资本为5000万元，全面结算会员的最低注册资本为1亿元，特别结算会员的最低注册资本为2亿元。这意味着大多数注册资本在3000万元的期货公司可以通过适当增资获得股指期货代理权。实际上，中金所一方面通过提高合约价值使得投资者结构趋于合理，另一方面利用降低代理机构的准入门槛，为提高股指期货流动性奠定了基础。
熔断制度是股指期货制度设计的独有创新制度。沪深300指数期货合约的熔断幅度为上一交易日结算价的上下6％，在开盘之后，当某一合约申报价触及上一交易日结算价的上下6％时且持续一贩N樱煤显计舳鄱匣啤Ｆ舳鄱匣坪蟮牧種幽冢煤显悸蚵羯瓯ú坏贸鄱霞郏杉绦楹铣山�(而其他市场在熔断点上不能继续成交)。
这種所谓“熔而不断”的“熔断”制度是为了让投资者在价格波动剧烈时，有一段时间的冷静期，曳N剖谐》抢硇怨炔ǘ痹谌鄱掀诩湟员憬灰姿扇∫欢ù胧┛刂剖谐》缦铡�
此外，在最后交易日和最后结算日，中金所制度设计也体现创新。沪深300指数期货合约最后交易日设在到期月份的第三个周五。专家指出，将最后交易日设在第三个周五而不选在月末，主要是为了避免我國股票市场特有的月末效应与股指期货到期效应的重叠，增加股票市场的波动性。
风险控制手段多样化
按照充分准备、平稳推出、隔离风险、强化监管、逐步发展的指导思想推出股指期货交易，中金所在风险管理手段上凸现了多样化的特点。
除了特有的熔断制度之外，在风险管理制度中，中金所的限卜N贫裙娑送蹲收咴谀骋缓显嫉淖畲蟪植至浚吹ヒ辉路莺显�(单边)的持仓限额为2000手。专家认为，限卜N贫榷苑婪妒谐〔僮莘浅１匾Ｔ诜婪妒谐》缦盏耐保灰姿捎锰灼诒Ｖ瞪笈贫龋杂谟写蠊婺１Ｖ敌枨蟮慕灰渍呓猩笈跃嫉谋Ｖ嫡吒杞洗蟮某植窒薅睿辉偈茉谐植窒薅畹南拗啤�
此外，当某一合约持仓量(单边)超过10万手时，结算会员在该合约上的持仓量(单边)不得超过该合约市场持仓总量的25％。专家认为，通过实施大户报告制度，可以使交易所对持仓量较大的投资者进行重点监控，了解其持仓动向、意图，对于有效防范市场风险有积极作用。
目前，我國商品期货市场上的会员，不论规模大小、实力强弱，都同时具备交易会员和结算会员的资格。多年运作实践表明，个别会员违约会导致风险直接传递到交易所，局部性的风险都会转变为全市场的系统性风险，这是长期以来影响商品期货市场平稳运作的一大难题。
但中金所借鉴了國际期货市场惯例，在制度设计中引入了结算会员制度，以强化交易所的整体抗风险能力。通过分层结算制度即，“交易所对结算会员进行结算，结算会员对投资者或非结算会员进行结算，非结算会员对投资者进行结算”。同时，结算会员需要交纳一定的风险结算担保金(基础担保金和变动担保金)，如交易结算会员的基础担保金为1000万元人民币，全面结算会员的为2000万元人民币，特别结算会员为5000万元人民币。
专家认为，在这種分层结算制度下，资金实力雄厚、管理经验丰富的机构才能成为结算会员，而其他不具备结算会员资格的交易会员必须通过结算会员进行结算，从而形成多层次的风险管理体系。分级结算有助于市场逐层控制和吸收风险，有利于形成多元化、多层次的金字塔式风险控制体系，使很多局部风险在结算会员层面就得到化解，确保金融期货市场的平稳運行。
引进结算会员联合担保机制，在股指期货市场一开始运作时就有一笔相当数量的共同担保资金，可以增加交易所应对风险的财务资源，建立化解风险的缓冲区，进一步强化交易所整体抗风险能力，为市场平稳运作提供有力保障。
全球主要股指期货合约面值(截止2006年9月18日)
指数名称指数交易所合约乘数按人民币计价的合约面值＃
ＤＡＸ指数5916．33欧洲期货交易所25欧元／点1，494，568
日经225指数15866．93大阪证券交易所1，000日元／点1，067，915
恒生指数17387．21香港交易所50港元／点887，008
金融时报100指数5890．2伦敦國际金融期货期权交易所10英镑／点880，414
ＳＦＥ标准普尔200指数5072．8悉尼期货交易所25澳元／点761，029
ＫＯＳＰＩ 200指数178．28韩國交易所500，000韩元／点743，826
标准普尔500指数1321．18芝加哥商业期货交易所50美元／点524，713．2
ＣＡＣ 40指数5146．96伦敦國际金融期货期权交易所10欧元／点519，981．9
道琼斯工业平均指数11555芝加哥期货交易所5美元／点458，912．6
新华富时Ａ50指数5394．65新加坡交易所10美元／点428，502．4
Ｂｏｖｅｓｐａ指数36482．8巴西期货交易所3雷亚尔／点405，958．3
道琼斯ＥＵＲＯ ＳＴＯＸＸ 50指数3504．2欧洲期货交易所10欧元／点354，018．8
台证加权指数6882．48台湾期货交易所200新台币／点332，107．2
标准普尔ＣＮＸ Ｎｉｆｔｙ3492．75印度國家证券交易所100卢比／点60，132．23
合约面值按9月18日汇率折算成人民币
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