您能战胜市场吗——指数投资漫谈之一
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| 来源：www.licai-web.cn 作者：理财知识网 |
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编者按：指数投资过去二十年中在美國得到了蓬勃发展，而且这一潮流近年来已扩展到了欧洲大陆，并逐步在亚太地区登陆。
这一金融投资趋势形成的背景是什么？其优势何在？其理论依据又是什么？美國道琼斯公司國际指数部资深主管高潮生对此颇有心得。从即日起，本报独家连载其研究文章，以飨读者。
在股票和债券投资中存在着两大泾渭分明、针锋相对的策略，选股投资与指数投资。前者指投资者根据自己的分析判断去主动、积极地独立选股，也被称之为主动型或积极型投资；后者表示投资者只是依据股市指数进行投资，选择指数中的全部或部份成分股，故此也被称之为被动型或消极型投资。为去除被动和消极在汉语中的负面含义，我们不妨将其称作没有褒贬内涵或感情色彩的“管理型投资”与“指数型投资”。
经过二十多年来的竞争与角逐，这两大阵营今天依然势均力敌、旗鼓相当。富达基金公司(Fidelity)是当今美國最大的共同基金集团，也是管理型投资的领袖和捍卫者。而排名第二的前卫号基金公司(Vanguard)则是指数型投资的鼻祖和倡导者，它在1976年率先推出的标普五百指数基金，今天已经成为美國最大的股票共同基金。
投资者应当置身于管理型投资的阵营，还是应该加入指数型投资的行列？一个共同的衡量准则，就是看能否战胜市场。
战胜市场的意义所在
战胜市场不仅是基金经理的神圣使命，同时也正成为众多私人投资者的追求目标。这一概念的意义就在于投资者业绩的衡量标准不是其绝对收益而是其相对收益，也就是它相对于市场基准的表现如何。
为什么相对表现比绝对表现更重要呢？因为绝对表戏N皇枪铝媪娴氖郑狈ν骋坏牟握障底魑冉系谋曜己鸵谰荨Ｈ舨幻魅吠蹲识韵笫且写婵睢⒐善被蛘嗣俏薹ɑ卮�6%的年回报率是高还是低。即便都是债券投资，也还要看是政府债券还是公司债券、或是新兴市场债券。哪怕是变化通常不大的银行存款，也还要看是在2003年还是1989年。因此，仅仅知道绝对表现远远不够，还必须要了解以某一参照系为基础的相对表现。
如同投资风险可以分为系统性与非系统性两类一样，金融投资的收益源泉也可分为市场性收益与非市场性收益两类。前者为大市运动所致，而后者则是投资者在市场影响力之外的添加收益，它或许是投资者智慧的结晶与能力的象征，也可能只是运气使然。
在谈论共同基金的绝对表现时，市场性与非市场性收益无从分辨。只有比较相对表现时，才能将二者加以区分，从而判断基金经理是否运用自己的才能和智慧为投资者创造了额外收益。因此，能否战胜市场归根结底就是能否创造非市场性收益。
战胜市场的衡量基准
如何衡量投资的相对业绩、借以判断战胜市场与否呢？首先要明确市场的定义及其衡量标准。股市中包含了众多股票，但人们所关心的有时并不是某一具体股票的特殊属性（如其盈利成长或市场价位），而是整体市场的数量指标及变化情况。同时，当股市中股票数目过大时，人们通常会从中抽出部份股票作为样本，以缩小研究对象的规模，方便对于整体市场的研究。
目前全球股市中有近三万家股票，还不包括封闭型共同基金和上市交易基金（ETF）。面对如此庞大和复杂的股票市场，借助于统计学概念和工具无疑为一捷径。所以在股票投资中，股市指数就成为了股票市场的代言人与衡量基准，战胜市场的潜台词就是投资业绩超过股市中相应的指数表现。
正因为指数是衡量股市运动的标尺，所以全球各地的投资者才纷纷把注意力凝聚在股市指数上，使道琼斯工业平均指数、标普五百指数、纳斯达克综合指数家喻户晓。股市还可根据股票规模与交易市场等指标进一步细分，使每一领域和层面都有与其相应的特殊指数作为代表。除了不同指数可能代表不同的投资对象之外，其建立规则、选股方式和计算方法也不尽相同。
由于股市表现是用指数加以衡量，因此战胜市场就意味着在牛市时的收益要超过指数，在熊市时的损失要低于指数。假设您投资的是高科技共同基金，那么您切莫因为它在1999年给您带来了50%的投资收益而沾沾自喜，因为代表高科技股票的纳斯达克指数在那年中上涨了85.6%；反之，假如它在2000年中又下跌了20%，您也大可不必郁郁寡欢，因为纳斯达克指数在同年中暴跌了39.3%。
战胜市场的三重含义
虽然战胜市场意味着超越股市指数，但真正战胜市场必须要同时满足三条标准，即实现三个不同层面上的超越。
首先是全面性。投资业绩必须能够同时在牛市与熊市时超越指数。如果牛市时风风火火，到了熊市则凄凄惨惨，那只能说明投资策略具有偏向性（Bias）。正是考虑到这一点，像晨星公司（Morningstar）这样的共同基金评级公司才会对各个基金在牛市和熊市中的表现分别作出研判。
其次是长期性。投资业绩必须能够长期持续而稳定地战胜市场，这一期间通常不短于十年。只有时间才能够证明基金的业绩表现是否经历了数次的市场动荡或跨越了不同的市场周期，从而将侥幸者与成功者区分开来。彼得·林奇之所以被投资者折服和钦佩，就是因为他能够在从1977到1990年长达十四年管理富达投资公司麦哲伦基金（Magellan）的投资生涯中稳定地战胜市场。这也就自然而然地使他成为富达基金公司用来捍卫管理型投资策略的典范与楷模。
最后是风险性。投资收益要在与指数风险相同的基础之上超越指数。基金经理究竟是如何获取额外收益的，是靠高屋建瓴的选股秘诀？还是靠听天由命的投机方式？或是靠下注押宝的赌博方法？在这三種可能性中，只有第一種才能体现出他的真才实学，而且不会导致风险性的大幅度上升，同时使投资业绩能够长期撤N院恪Ｈ绻蹲收呖棵案蠓缦绽椿袢《钔馐找妫敲幢砻娴母呤找媸票鼗嵛肫湎喟槎母叻缦账窒沟镁缦盏髡蟮耐蹲室导ㄈ匀坏陀谑谐≈甘�
战胜市场的四条途径
那么怎样才能长期而稳定地战胜市场呢？主要途径不外乎有四：第一是提前量，也就是说您能够捷足先登，在大多数投资者尚未察觉的情况下首先找到极有潜力的公司。但是要注意的是，您必须是捷足先登而不是捷足独登，必须是下里巴人而不是阳春白雪。如果您的率先发现未被其他众多投资者所认同，或者出于種種原因他们未能尾随您一同跟进，那么您仍然是枉费心机、劳而无功。
第二是判断力，即您能够明察秋毫，及时发现市场价位被错估而且很快又会得到纠正的股票。这里的关键所在是错误价位的及时纠正。在很多情况下，股票价位的不合理或非理性是不言自明、路人皆知的，但欲无人知晓它何时会浪子回头。怕就怕您还尚未等到那一天的到来，就已经耗尽了您的财富实力而坐以待毙。
第三是预测性，就是说您能够高瞻远瞩，准确预测股票趋势与交易时机，在低价位时断然买入并在高价位时毅然脱手。显然这需要达到一種比上述提前量更高的境界，因为您不仅需要先于他人判断股票的买入时机，而且还要先于他人确定股票的卖出时机，也就是所谓的“人弃我取，人取我与”。
第四是交好运。巴尔扎克有句名言：世上所有的幸福之事，没有几桩不是在睡梦中靠糊涂得来的。投资是个连续不断的过程，并非一锤定音或一劳永逸之事。所以要想持久而稳步地战胜市场，需要的不仅是幸运之神的偶然光顾，而且是鸿运持续当头。否则一次好运带来的温馨很有可能会被随后接踵而至的连串厄运所折杀。此外，即便是洪福不断也有可能会为偶然一次的不幸毁于一旦。
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